作者：黃志凌

　　美國勞工統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2021年12月美國消費者物價指數(shù)（CPI）同比上漲7%，是1982年6月以來最大的同比漲幅。市場普遍預期，美聯(lián)儲貨幣政策將發(fā)生轉折性變化，給全球經(jīng)濟尤其是金融市場帶來巨大影響。

　　目前關于美聯(lián)儲政策調整的基本觀點認為，美國此輪嚴重通脹是美聯(lián)儲潰堤式放水的結果，收水是治理通脹的唯一出路。歷史上，美聯(lián)儲幾乎每次加息周期都帶來美國自身經(jīng)濟或金融動蕩，為了擺脫經(jīng)濟衰退或金融危機，美國選擇轉嫁危機，最終先于其他國家實現(xiàn)經(jīng)濟復蘇，并借助于所謂的“美元收割機”機制始終保持著美國的經(jīng)濟優(yōu)勢。

　　美國現(xiàn)行通脹的成因及其加息政策環(huán)境不同于以往。一是美國此番通脹與歷史上嚴重通脹雖然在數(shù)據(jù)上可以比對，但成因完全不同，照搬此前的治理經(jīng)驗未必有效。二是長期低通脹環(huán)境使得歐美對于通脹的反應過于敏感，盡管經(jīng)濟承受能力比過去提高很多，但心理承受能力卻在降低；三是美聯(lián)儲擴表速度驚人，兩年多的時間就達到翻番的規(guī)模，但現(xiàn)實的社會經(jīng)濟壓力遠遠小于決策者間的認識分歧。四是以對沖基金為代表的國際投機資本利用美聯(lián)儲政策調整推波助瀾，加大市場恐慌。五是美聯(lián)儲貨幣政策調整不僅受制于市場因素，還受到大選因素影響。

　　僅靠收緊銀根來應對現(xiàn)行通脹，對于美國來說是治標不治本。“美元收割機”機制能成功運作，前提是美元占據(jù)國際主導地位、美國盟友被動接受但配合、其他經(jīng)濟體被迫承受美元流出帶來的貨幣危機以及危機之后的戰(zhàn)略資產(chǎn)被以美國為主導的國際資本低價收購。當前，雖然“美元收割機”機制理論上仍然存在，但其運作的國際政治經(jīng)濟環(huán)境已經(jīng)發(fā)生重大變化。越來越多的經(jīng)濟體意識到“美元收割機”的危害，歐元、英鎊、日元、人民幣等國際貨幣迅速崛起，美元傳統(tǒng)的國際壟斷地位開始動搖，美國傳統(tǒng)盟友對于美聯(lián)儲政策配合的默契程度出現(xiàn)分化，歐盟追求貨幣政策獨立性的傾向越來越明顯，其他經(jīng)濟體也“痛定思痛”，“美元收割機”的運行效率很難達到過去的狀態(tài)。

　　目前來看，雖然美聯(lián)儲調整貨幣政策的方向是確定的，但調整進程和關鍵節(jié)點的力度還存在不確定性。此次政策調整至少要有四個遞進階段：第一階段是“縮減購債”直至零購入，第二階段是加息兩次至四次，第三階段是“自然縮表”（持有債券到期不再續(xù)做），第四階段是在市場上出售未到期債券。每個階段有多長，之間是否有交叉，既取決于已有的政策效果，也受政治等因素制約。市場主體必須考慮多種情景，設計多套應對方案相機而動。

　　美聯(lián)儲貨幣政策調整雖然會對人民幣穩(wěn)定和中國國際收支平衡帶來一定壓力，但我們有信心有能力確保金融市場穩(wěn)定。對于美國通脹現(xiàn)狀及貨幣政策調整要密切關注，不必過分憂慮。